公布的2月份數(shù)據(jù)中,除了投資好于預(yù)期,多數(shù)比市場預(yù)期低。對于2月份數(shù)據(jù),我們主要有以下看法:
    1)需求仍較疲軟,經(jīng)濟同比增速仍處下滑趨勢,與我們前期判斷基本一致。顯示需求較疲軟的主要論據(jù)包括:1-2月工業(yè)增加值和投資增速繼續(xù)回落,水泥、鋼鐵產(chǎn)量增速仍繼續(xù)下滑;消費出現(xiàn)較快回落,多數(shù)行業(yè)消費出現(xiàn)下滑;出口季調(diào)后的增速繼續(xù)回落,且2月出口低于預(yù)期;同時,在2月存款快速回升的背景下新增信貸雖較平穩(wěn)但繼續(xù)低于市場預(yù)期,中長期貸款仍較弱,表明需求仍較疲弱。不過尚不改變我們認(rèn)為二季度GDP同比增速見底的判斷。
    2)投資仍較平穩(wěn)表明經(jīng)濟無大幅下滑之憂,政策性投資有所恢復(fù)。雖然需求仍較疲軟,經(jīng)濟下滑尚未結(jié)束,不過投資好于預(yù)期,我們認(rèn)為經(jīng)濟仍是軟著陸為主。1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長21.5%,相比去年全年回落2.3個百分點。其中,1-2月房地產(chǎn)投資同比增速仍達到27.8%,僅相比去年全年回落0.1個百分點。固定資產(chǎn)投資增速回落的主要貢獻在于制造業(yè),1-2月制造業(yè)同比增速為24.7%,相比去年全年回落了7.1個百分點。交通和水利仍處下滑趨勢,但是電力相關(guān)行業(yè)增速出現(xiàn)快速回升。同時,中央投資及國家預(yù)算內(nèi)資金增速也均有所回升,反映投資政策趨暖下政策性投資增長現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
    房地產(chǎn)仍保持較高增長,但新開工繼續(xù)仍較快回落,預(yù)計房地產(chǎn)投資仍將繼續(xù)回落,而固定資產(chǎn)投資繼續(xù)小幅回落。目前房地產(chǎn)投資較快增長顯示的是施工快速增長但新開工增速仍繼續(xù)快速回落,反映房地產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)加快在建工程建設(shè),但新開工較少,同時土地購臵面積亦是繼續(xù)回落,我們預(yù)計房地產(chǎn)投資未來仍是繼續(xù)回落態(tài)勢。雖然未來房地產(chǎn)投資增速面臨繼續(xù)回落,不過由于固定資產(chǎn)投資新開工仍較為平穩(wěn),預(yù)計隨著開工旺季來臨,固定資產(chǎn)投資雖繼續(xù)回落但相對更平穩(wěn),而其也保障了經(jīng)濟增速不會大幅下滑。
    3)出口增速繼續(xù)回落,2月貿(mào)易逆差創(chuàng)新高,預(yù)計未來出口低速小幅上行。2月出口增速低于預(yù)期,季調(diào)后的出口增速繼續(xù)回落,但進口增速出現(xiàn)回升,2月貿(mào)易逆差達到302億美元,創(chuàng)歷史新高。考慮到春節(jié)因素對進出口的波動,將1-2月放一起觀察,可以發(fā)現(xiàn)進口和出口增速仍處于回落趨勢。從對出口國和地區(qū)看,將1-2月一起考慮,對美國、韓國出口現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn),對歐盟、臺灣省出口則是回落。由于歐債危機下歐盟經(jīng)濟增速仍較疲軟,預(yù)計對歐盟出口增長可能繼續(xù)回落,較長期維持較低增長。不過美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇利于中國出口的逐漸企穩(wěn)。預(yù)計未來出口維持低速小幅波動上行。
    同時雖然1月進口快速下滑,但2月進口呈現(xiàn)一定企穩(wěn)回升走勢,表明國內(nèi)需求尚不具備大幅下滑基礎(chǔ),預(yù)計未來進口亦波動中小幅上行,增速相比出口更高。2月出現(xiàn)高貿(mào)易逆差,主要是源于出口較差但進口相對較好,預(yù)計2月份外匯占款亦較低。我們認(rèn)為短期如此高的貿(mào)易逆差難以持續(xù),預(yù)計未來仍將出現(xiàn)小幅順差,全年貿(mào)易順差則相比2011年繼續(xù)回落。
    4)消費增速快速下滑,可能在于房地產(chǎn)銷售及居民收入回落的滯后影響,預(yù)計未來消費增長在15-16%之間波動。1-2月份社會消費品零售總額增速快速回落至14.7%,低于市場預(yù)期。從行業(yè)看,除了通訊器材類消費增速較快回升,汽車消費增速小幅回升,其他行業(yè)如家電、家具、服裝、石油制品等前期增長較快的行業(yè)均出現(xiàn)較快回落,由此導(dǎo)致消費增速的快速下滑。我們認(rèn)為消費增速回落一方面在于經(jīng)濟增速回落對于收入負面影響的滯后反應(yīng),另一方面是對2011年四季度房地產(chǎn)銷售快速回落的滯后反應(yīng),雖然我們前期已考慮到此因素,但是考慮得仍不充分。由于房地產(chǎn)銷售于2012年2月才有所好轉(zhuǎn),預(yù)計社會消費品零售總額增速最近幾月仍要保持15%左右較低的增速,之后面臨一定回升。我們將全年社會消費品零售增速由17.1%下調(diào)至16%。
    5)2月CPI快速回落,負利率消除,上半年CPI延續(xù)回落態(tài)勢,短期通脹壓力較小,中期有一定通脹壓力。2月份CPI為3.2%,相比上月回落1.3個百分點,負利率局面扭轉(zhuǎn)。2月CPI快速回落主要在于食品價格的快速回落,同時非食品價格亦小幅回落。由于目前經(jīng)濟增速仍在回落,貨幣增長亦較為緩慢,我們認(rèn)為上半年通脹回落趨勢仍將延續(xù),預(yù)計3月份CPI為3.1%左右?？紤]到美歐政策持續(xù)寬松,美國經(jīng)濟緩步復(fù)蘇,導(dǎo)致國際大宗商品價格處于高位,同時年內(nèi)國內(nèi)水、電、燃氣價格改革,中期通脹有一定壓力。預(yù)計CPI年中企穩(wěn),下半年小幅回升。
    PPI環(huán)比已回升,預(yù)計同比增速將于二季度回升,利于工業(yè)企業(yè)收入改善。2月PPI同比增長為0%,繼續(xù)回落,但是2月PPI環(huán)比增長0.1%,繼續(xù)回升,季調(diào)后的環(huán)比趨勢亦回升。預(yù)計PPI同比增速短期內(nèi)還將繼續(xù)回落,且出現(xiàn)負增長,預(yù)計3月份PPI同比下降0.3%。但是預(yù)計5、6月PPI同比將逐漸回升,利于工業(yè)企業(yè)收入改善。不過若需求恢復(fù)較弱,價格上漲帶來的收入改善將較有限。
    6)2月新增信貸繼續(xù)低于市場預(yù)期,貨幣供應(yīng)量小幅反彈,反映需求仍較弱。2012年2月新增人民幣貸款7107元,基本符合我們預(yù)期,不過再次低于市場預(yù)期。M1和M2增速分別為4.3%和13%,回升幅度弱于預(yù)期。2月份新增人民幣存款增加1.60萬億元,在存款快速增長的同時信貸并未隨著快速增長,表明雖然現(xiàn)在信貸面臨一定的存貸比制約,但目前需求仍較疲弱導(dǎo)致信貸增長受制約,尤其是從貸款構(gòu)成看,中長期貸款仍維持較低增長,表明中長期投資需求意愿較弱。
    從M1和M2看,M1反彈力度弱于預(yù)期,其回升主要在于節(jié)后現(xiàn)金回流,而活期存款仍保持低位增長,以定存為主的準(zhǔn)貨幣則保持著較高增長,目前存款定期化仍較為嚴(yán)重,表明投資意愿仍較差,需求仍較為疲弱。預(yù)計3月份新增信貸8000-9000億,M1及M2繼續(xù)小幅回升。由于往年季末是信貸高峰,我們預(yù)計3月份新增信貸相比2月份會有所回升,預(yù)計在8000-9000億的水平,如果按全年8萬億放貸節(jié)奏按3:3:2:2計算,一季度可能略低于2.4萬億,全年是否能達到8萬億還要看需求恢復(fù)以及后續(xù)信貸投放情況。預(yù)計未來M1、M2繼續(xù)面臨小幅回升。
    7)在目前需求面仍較疲軟而物價繼續(xù)下滑的形勢下,我們認(rèn)為政策將繼續(xù)適度寬松,財政支出力度將加大。由于2月份CPI快速回落3.2%,已至基準(zhǔn)利率以下,負利率局面扭轉(zhuǎn),我們認(rèn)為通脹大幅舒緩下政策面臨一定放松空間,同時需求的疲弱也要求政策適度寬松,為經(jīng)濟保駕護航。
    貨幣政策方面,我們認(rèn)為未來的政策適度放松包括繼續(xù)降準(zhǔn),預(yù)計還有2-3次空間,下次時點在二季度,保持銀行間資金利率的相對平穩(wěn)。利率方面,考慮到中期通脹仍有一定壓力,預(yù)計利率保持穩(wěn)定。財政政策方面,預(yù)計財政支出力度有所加強。根據(jù)最新財政預(yù)算報告,2012年安排的財政預(yù)算支出增速(14.1%)比2010年(6.3%)和2011年(11.9%)的預(yù)算安排支出增速有所回升,表明2012年財政支出力度將有所加大。預(yù)計電力、水利、交通等政策性投資面臨一定回升,目前電力相關(guān)投資已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。其他政策方面,預(yù)計保持出口政策穩(wěn)定,繼續(xù)支持小微型企業(yè)發(fā)展,支持房地產(chǎn)剛性需求,預(yù)計民間資本進入壟斷領(lǐng)域的相關(guān)細則逐步出臺,可能由此拉動民間投資。國海證券股份有限公司